冬眠市场对七匹狼却没有任何干扰 面对这个复杂环境内部业绩却表现异常有益

冬眠市场对七匹狼却没有任何干扰 面对这个复杂环境内部业绩却表现异常有益

　　福建七匹狼实业股份有限公司(002029)一季度营业收入同比增长26.2%至9.46亿元，净利润同比增长37.7%至1.74亿元，对应每股收益0.61元，高于预期。收入增长26.2%，基本符合预期。公司批发转零售战略开始显露成效，在2011年终端数量增长12.8%的基础上，一季度收入增长26.2%，内生增长速度约为12%，高于行业平均水平。营业收入较上年同期增长26.2%,主要原因是公司加大渠道及品牌建设,深化产品设计研发,供应链管理等方面均取得了良好的成绩,促使公司销售规模扩大,销售业绩相应增长。

　　毛利率大幅提升3.1个百分点。受益于产品提价、产品结构改变、售价较高的黑标产品销售占比提升，毛利率大幅提升3.1个百分点至43.8%。

　　存货周转率同比有所下降。存货周转天数同比增加28天至102天，低于2011年全年的110天。存货余额较2011年底下降近1亿元，存货水平较为健康。因为收入增长且销售回款情况良好，经营性现金流大幅增长81%。

　　招商证券王薇、孙妤分析指出福建七匹狼实业股份有限公司一季度利润表现整体超预期。一季度经营形势复杂，但在新开店的推动下，总体销售良好。今年1月份受到春节提前影响，加之2月份遇到冷春，使公司同店增长较为缓慢，不过在去年新开店的推动下，整体销售总额仍保持了相对不错的增长，而3月份在天气逐渐恢复的情况下，中下旬销售恢复较为明显，保证了整体的经营效果。

　　产品结构升级推升毛利率水平，精细化管理效益持续发挥，费用控制得当。自去年公司提出利用高附加值黑标产品替换绿标产品以来，加盟商反馈良好，订货占比逐步提升，推动毛利率得到明显提升，一季度同比增加3.12个百分点，达到43.76%历史最高水平。同时，得益于公司近些年渠道扁平化改善，精细化管理能力持续增强，除财务费用因借贷利息增加，造成费用率提升0.48个百分点外，销售费用率及管理费用率分别呈现下降趋势，最终促使三项费用率同比减少0.45个百分点。毛利率提升与费用率下降使得利润有超预期表现，而净利润增速慢于营业利润增速主要是因母公司目前处于高新复评阶段，所得税率暂以25%计提所致。报表库存规模下降，现金流回款顺利。报表显示，一季末库存规模较年初减少15.18%，降至5.45亿元；而货款及票据良好的回收及结算，使经营性现金流同比增加81.08%，达到2.38亿元。

　　全年业绩增长确定，二季度销售略有回暖两次订货会基本锁定全年业绩增长：公司自产比例约20%，分别于3月和9月进行当年秋冬和次年春夏的订货会，两次订货会金额占全年销售额的80%。2012年的两次订货会已经结束，订货额分别增长约30%、25%，主要是高价位的产品订单量增加所致。
　　今年1～5月同店增速低于同期：分单月销售情况看，一季度实现营业收入9.46亿元，同比增长26.22%，同店增长约10%；4月份销售回暖，同店增速回升到15%～20%，5月份受春季过渡时间短的影响，销售情况差于4月份，预计1～5月同店增速约10%，低于2011年同期15%的同店增速。

　　2011年，公司销售终端净增451家至3,976家。2012年一季度新增门店不到100家，但由于2-3季度是开店旺季，全年新店铺设有望维持在10%左右的稳健水平。

　　光大证券李婕分析指出，七匹狼2012年两次订货已全部召开，春夏订货会金额增30%，其中提价15~20%；秋冬订货会加盟方面订货金额预计增25~30%，直营方面增30%左右，超出市场预期；两次订货会锁定业绩增长安全边际。作为A股第一家上市的品牌服饰企业及男装行业的领军企业，多年来公司经营稳健、沉淀丰富、风格保守，业绩表现不断超预期。

　　七匹狼要求企业的一切经营活动围绕终端消费的诉求开展，提高客户的进店率和购买率，2012年将继续推进“批发”向“零售”战略转型，完善管理，强化服务，将管理及服务重心从代理商下沉到经销商，保证管理优化下沉到每一终端。例如：2011年对代理商改进考核指标库，将平效、店效、售罄率等终端零售指标加入代理商考核并直按与其订货折扣挂钩；协助代理商及经销商明确自身定位，扶持有潜力的代理商及经销商。

　　加强渠道与产品的契合度：公司按照不同渠道针对不同的产品体系，在核心区域销售当季主流产品，而非核心区域开设工厂店销售库存商品，目前公司渠道按产品细分规划已经成形，在厦门等地开设有8家工厂店。

　　加快直营体系建设：这是未来几年公司渠道建设的重要目标。公司直营体系起步较晚，截止2011年有直营店530家，占总门店数量的比例仅为13.3%。2012年公司定增项目是于2.5年内新增1200家，其有新增旗舰店200家、专卖店1000家，有40家旗舰店和50家专卖店拟采取自购店面方式建设。这切合目前城市的多商圈发展、城市化进程推进渠道不断下沉、服装行业“强者恒强”的市场竞争格局、购物中心业态主流趋势、销售终端形象与消费者需求档次提升等，通过提高直营比例，优化销售终端布局和结构，有利于加强对终端的控制力和夯实渠道的稳定性。

　　线上渠道增势良好，主要用于处理库存：公司电子商务规模扩大迅速，其折扣一般是5～6折，目前仅涉足库存商品的处理。2011年实现销售收入约1.06亿元，较同期增长了4倍之多，占营业收入的比重3.6%，预计2012年其收入占比超过5%。

　　预计未来外延扩张速度10%：截止2011年底，公司门店数量3976家，净增451家（加盟店309家、直营店142家），门店重点覆盖二三线城市，其中直营体系由公司下辖的14个子公司管理，主要分布在北上广一级城市、市场空白区域和经销商比较薄弱的市场。公司未来外延扩张仍以二三线城市为主，预计未来3～5年扩张速度不低10%，即年新增400～500家门店。

　　光大证券李婕分析指出，2012年终端价格维持高位而成本下降，有利于毛利率提升；同时，2011年公司产品结构中，红标与绿标产品占比约为70%多，毛利最高的黑标占比为20%多，公司计划于2012年把黑标占比提升到50%，产品结构调整有望进一步拉升整体毛利率。2012年一季度公司毛利率同比提升3.13个百分点至43.76%，光大证劵预计七匹狼实业股份有限公司全年毛利率有望维持在44%左右的水平。