柏堡龙首家线下店及设计师品牌落地点评报告

　　柏堡龙首家线下设计师品牌集合店1#WOR 开业，首个孵化设计师品牌“悕XI”亮相纽约、深圳时装周，设计师服务生态圈正式运转。预计此生态带动公司业绩爆发增长，增持。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级。2016年业绩快报低于我们此前预期，下调2016-18年EPS 至0.50/0.65/0.85 元（原值0.54/0.81/0.98 元），鉴于公司作为市场唯一服装设计师全产业服务平台具有稀缺性且衣全球时尚生态圈加速落地，目标价43.79 元（目标市值维持不变，本次报告与上次报告公司总股本发生变动），给予2018 年51.5 倍PE。

　　"衣全球"时尚生态圈实际上是一个围绕设计师的全产业链服务平台，解决产业链各环节痛点。1）模式：设计师投稿（样衣）→衣全球买手挑选→衣全球组织打板、生产→销售。销售分为B2B、B2C两种渠道：B2C 渠道面向柏堡龙设计师品牌集合店1#WOR 线上/线下店；B2B 渠道为直接卖给社会上的买手店、品牌服装公司。2)衣全球解决了设计师供应链及开店成本高的最大痛点，也让消费者能以实惠的价格、更便利地购买到全球设计师的原始作品，满足个性化需求。

　　首家线下店及首个孵化设计师品牌集合店落地，"衣全球"设计师服务生态启航。1）柏堡龙首家设计师品牌集合店1#WOR 于1 月16日在深圳开业，预计2017 年全年开店20 家左右，北上广深杭渝等一二线城市是布局的重点区域，我们以每家店的面积在400 平估算，1#WOR 全年贡献收入6000 万左右。2）公司投资独立设计师品牌"悕XI"49%股权，为创立该品牌的设计师提供资金等支持，未来将进入1#WOR 线上线下店。预计公司会继续通过股权投资孵化更多品牌。

　　风险提示：库存积压、线下开店进度不达预期、设计师孵化不成功等。