七匹狼：业绩增速放缓 终端整改效果待观察

虽然身为消费者耳熟能详的知名的男装品牌，七匹狼下半年以来不再受到二级市场资金的追捧。Wind数据显示，截至11月23日，公司股价报收16.23元，下半年来跌幅41.62%，位居品牌男装股价跌幅排名第二位。

　　“下半年整个行业都在下行，从目前市场情况看，公司层面的因素要低于行业层面因素对股价的影响。”一位不愿透露姓名的分析师对第一财经日报《财商》记者表示，服装板块同场波动性较强，受终端销售情况影响较大，终端的销售情况决定公司的业绩和市场表现。

　　三季报显示，报告期内公司营业收入25.14亿元，同比增长19.71%;归属于上市公司股东的净利润4.02亿元，同比增长39.30%，但从单季度看，第三季度同比13.43%的业绩增速环比有所放缓，公司前两个季度的单季业绩增幅分别为26%和21%。

　　公司的黑标产品一直是业绩主力所在，半年报显示，黑标系列产品贡献主营业务销售收入已超过50%，主打产品优势明显，与此同时，公司销售毛利率今年以来均保持在43%左右。在产品毛利率企稳的情况下，渠道拓展和存货销售情况被认为是影响公司业绩的主要因素。

　　在渠道建设上，公司执行“批发转零售”的战略方针，着力进行终端店铺整改。半年报显示，公司渠道终端数量为3981家，其中直营终端534家。与此同时，公司电子商务规模迅速扩大，上半年共实现网络销售约人民币7600万元，比去年同期增长137.50%。

　　“七匹狼实行大加盟商制度，每年通过与大加盟商的订货会确定订单，大加盟商再分销给小加盟商，多了中间这个缓冲垫，在行业不景气的情况下，终端销售压力对公司的影响相对要小。”上述分析师表示，在这种模式下，从年初订货会的情况就可以大概预测一整年的业绩。

　　在服装行业中，存货的消化也影响公司的盈利情况。三季报显示，七匹狼的存货总额为7.36亿元，同比略有上升。分析人士认为，对公司的存货要分情况分析，不能一概而论。

　　上述分析师表示：“如果存货是在上市公司层面的，可能是订货会之后没有成功销售，这种存货一般未开启，不影响下次订货时候的销售;如果是需要打折处理的库存，若整个行业大家都在打折促销，对品牌是没有损伤的，如果别人没有打折，对品牌是有损伤的;如果是终端里的库存，加盟店其实很少有东西打折，今年卖不掉明年再卖，如果加盟商库存多了，会倾向于第二年少订货继续卖库存，这样对企业会有点冲击。”

　　三季报显示，公司应收账款较上年度期末增加157.32%，主要原因在于宏观经济形势下行，客商资金压力较大，公司加大渠道扶持力度，增加代理商信用额度。

　　应收账款大增是否会给公司带来坏账或影响接下去的现金流?

　　“中国所有的品牌服饰企业在应收账款这块都不会出问题，因为中国所有的加盟模式都要求加盟商先打钱再发货，至少要先交一部分定金。”上述分析人士认为，加盟商相对于品牌商来说是非常弱势的，目前上市企业在有钱的情况下扶持加盟商也是好事。