六福珠宝上半年纯利跌22.4% 明年或反转

六福集团公布截至9月底止六个月业绩。营业收入仅增长7.4%,净利润则大幅下跌22.4%。毛利率下滑2.9个百分点;营业利润率下滑3.7个百分点。整体同店销售增长率为0.97%。虽然业绩惨淡,但同时预示着见底。我们认为,随着明年经济的复苏,六福集团的业绩表现会趋于乐观。年内持观望态度,给予“中性”评级,目标价定为24.23元。

　　报告摘要

　　业绩惨淡:与去年同期相比,上半年营业收入仅增长7.4%,至59.2亿元。毛利润下跌5.6%,至12.8亿元。营业利润大幅下跌18.8%,至6.9亿元。普通股东应占净利润大跌22.4%,至5.6亿元。

　　毛利率和营业利润率下滑:毛利率从24.5%下滑至21.6%,因受到金价涨幅放缓和高单价珠宝商品销售放缓的影响。黄金和铂金商品在总销售额中占据较大比重,且逐年上升,2013上半财年已经占据61%。上半年金价上涨约1.5%,远低于去年同期,导致黄金商品毛利率下滑。受整体行业态势疲软及同行促销压力的影响,珠宝商品的销售放缓,毛利率下滑。营业利润率从15.3%下滑至11.6%,由香港和澳门租金支出大幅上涨导致。

　　港澳同店销售无增长,业务重心向内地转移:香港和澳门地区的同店销售与去年持平,除受整体行业不振影响外,也显示自由行效应消失。内地业务录得了12.6%的同店销售增长,表明内地凸显为未来行业拓展的主要市场。整体录得0.97%的同店销售增长。我们预计下半年的同店销售为单位数增长。基于13财年的低基数,公司的同店增速有望于14财年提升。

　　明年业绩有望反转:我们预计明年经济将回暖,届时将拉动奢侈品消费回升。并且,我们预计明年内地经济的增长将较港澳地区强劲,从而使六福集团更加受益。因为六福集团在内地门店扩张方面较为进取,除每年新开门店数量多外,且倾向于采用加盟店模式。目前,加盟店数量已经占据门店总数的约90%。该模式能够对六福集团的业绩产生杠杆效应。同时,经济复苏的市场环境有助于高单价产品的销售,从而拉动毛利率上升。