罗莱家纺深度报告:业绩拐点确立,经济复苏弹性更大

投资要点

公司此轮股价大幅下跌主要来自三方面因素,1)经济下滑导致整体终端需求疲弱,占家纺需求1/4左右的乔迁需求受到房地产调控的影响;2)前些年的高增长和持续提价部分透支了销售3)公司自身决策偏差,年初对行业形势判断偏乐观,逆市扩张和组织架构人员等费用大幅攀升与收入不匹配,导致业绩波动幅度大于行业。

我们预计2013年起公司业绩将有望从底部回升,未来若经济复苏公司弹性更大。从2012年下半年开始公司已充分纠正前期经营上的偏差,并积极进行纠偏,在三季报开始已经有所体现,我们认为2012年是公司行业和自身双重因素导致的业绩底,即使2013年宏观经济维持现状,公司通过自身内部管理的纠正(费用率的下降),业绩也有望实现恢复增长。而且从目前的情况看,经济在2013年逐步回暖是大概率事件。公司加盟业务强的特征和连续三次订货会不强制压货带来的去库存相对更充分使得公司业绩在经济复苏时弹性更大。

公司正在采取的积极应对措施包括:1)通过电子商务等多种形势加大库存处理力度,双十一天猫家纺品类销售公司排名第一;2)积极控制期间费用的支出3)提升供应链的效率,平衡订货和补货的比率,提高订货的精准度4)自上而下加强对渠道的关注度和支持力度,提升渠道控制力和质量。

罗莱家纺的主要竞争优势:1)规模第一带来的渠道广度和深度优势明显;2)加盟业务更强,加盟店报表店效最高。3)多品牌体系最丰富,更易占领更多细分市场,实现长期的扩容增长;4)相对同行更早重视终端库存,已连续三次订货会不强制压货,有利于终端更好地去库存。

财务与估值

以15%税率计算,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.64、3.22、4.06元,未来三年盈利复合增长率在25%左右。基于国内家纺行业长期的成长性以及公司的行业龙头地位,我们给予公司2013年17倍PE估值,对应目标价54.74元,维持公司买入评级。

风险提示

13年1季度由于所得税率和毛利率原因可能造成业绩增速较差的风险。