六福集团持有评级 目标26.8港元

六福集团(25.2,-0.60,-2.33%,实时行情)(590,持有)：春节销售乐观不具代表性，整体销售回暖仍需时日，

利润率仍受压，调降评级至持有

农历新年期间，公司于港澳及中国的同店销售分别录得42%及32%的增长，业内同行于春节期间销售表现亦较为乐观，但我们认为春节销售不具代表性，金价下滑以及“反腐”政策的进一步落实将拖累消费者信心的复苏，销售回暖仍需时日；另一方面，金价下滑及黄金销售比重的提升将拖累利润率水平。我们预计公司13 财年的每股盈利同比将有18.5%的倒退，并预计14 财年上半年的利润率仍将受压。我们维持早前的目标价26.8 港元，相当于14 财年10 倍的市盈率，目标价较现价有4.7%上升空间，调降评级至持有。

农历新年销售表现良好，门店网络拓展至1,066 间

　　公司于2013 年2 月3 日-16 日的14 日农历新年与去年同期相比(1 月16 日-29 日)，于港澳及中国地区的同店增速分别达42%及32%，主要是由于去年同期的基数较低(港澳下滑约1%，中国为8%)；2)情人节因素的推动。期内，香港的销售驱动主要来自黄金产品，中国内地则表现为珠宝销售优于黄金产品。公司于全球的门店数量攀升至1,066 间，包括127 间自营店及939 间位于中国的品牌店。

珠宝钟表同业于春节的销售表现不具代表性，销售回暖仍需时日

周生生(21.05,-0.15,-0.71%,实时行情)于春节7 天假期的同店销售同比录得高双位数的增幅；周大福[微博](10.98,-0.32,-2.83%,实时行情)于春节期间的销售额亦可达百货商场统计数据的平均水平(据中华信息商业中心的统计，全国百家大型零售企业金银珠宝零售额同比增长39.7%)；英皇钟表珠宝(0.81,-0.02,-2.41%,实时行情)的同店销售于春节期间则录得高单位数增长；亨得利于香港地区的“三宝店”销售显回暖迹象。但我们认为春节销售乐观不具代表性，零售市场整体气氛尚未回暖，周大福仍维持第四财季(2013 年1-3 月)的同店增速为负数的指引，而公司亦表示1 月的同店增速仍表现为下滑，唯幅度缩窄。金价下滑以及“反腐”政策的进一步落实将拖累消费者信心的复苏。我们预计整体市场的回暖仍需3-4 个月的时间，届时基于12 年同期的低基数(大部分为负增长)，料销售增幅或有明显改善。

分别下调公司13-15 年每股盈利5.7%、3.8%及2.2%

我们基本维持早前收入预测，但毛利率将受制于金价的下滑(由1,790 美元/盎司高位下滑至1,593 美元/盎司)及黄金产品销售比重的提升而有所下降，我们略微下调13-15 年的毛利1.4%-1.7%。我们预计13 财年的租金及人工占销售的比重将分别攀升至4%及5%，因此，我们分别略微上调13-14 年的销售及管理费用3.1%及1.7%，继而致使13—15 年的每股盈利分别略微下调5.7%、3.8%及2.2%。

维持目标价26.8 港元，调降评级至持有

我们预计公司13 财年的每股盈利同比将有18.5%的倒退，并预计14 财年上半年的利润率仍将受压。我们维持早前的目标价26.8 港元，相当于14 财年10 倍的市盈率，目标价较现价有4.7%上升空间，调降评级至持有。