探路者招股说明书

　　户外运动产业在西方发达国家已经有上百年历史，国际户外用品市场已经发展成熟。我国户外用品产业从上个世纪90年代才开始兴起，目前正处于快速发展阶段。根据2006年9月发布的研究报告显示，美国户外用品市场的年零售额达到460亿美元，另据《山野》杂志提供的数据，欧洲户外用品行业2006年规模达到53.63亿欧元。根据中国纺织品商业协会户外用品分会（COCA）的统计，我国户外用品行业2008年实现36.5亿元的零售总额，但是2000年至2008年中国的户外用品市场零售总额以年均48.9％的速度增长。

　　我国户外用品行业迅速发展得益于城镇人口的扩大和城镇居民可支配收入的持续增长。2002年城镇人口总数为5.02亿，2008年增加到6.07亿。2002年我国城镇居民可支配收入只有7703元，2008年增长到15781元，6年增长了一倍。部分经济发达地区已进入较高的消费层次，中高收入群体正在形成和扩大。这些群体在满足了基本的物质需求后，开始追求健康、探险的生活方式，体验大自然乐趣，其中尤以企业家、高收入群体以及热爱探险旅游者为主。随着我国经济持续快速发展，必然会产生大量的高收入群体，户外用品行业才刚刚启动，未来市场前景光明。

　　北京探路者户外用品股份有限公司成立于1999年，距今有十年发展历程。探路者由盛发强、王静夫妇创建，二人目前持有公司61.67％的股权。再加上家族其他成员的持股量，总持股达到75.65％，属于典型的家族控制企业。盛发强1992年毕业于中南工业大学测绘专业，第二年即开始创业，先在广西北海的一家小型印刷厂当推销员，然后自己开了一家小印刷公司。1994年底，盛发强开始生产帐篷，取名为“天乐牌”，这就是探路者的前身。1999年，盛发强北上，在北京注册了北京探路者旅游用品有限公司，弃用“天乐”品牌，启用“探路者”品牌。2000年将单一的户外帐篷扩展至睡袋、背包等户外露营用品。2002年探路者产品线继续扩展至户外服装及鞋类。2003年首家户外用品专卖店开业。这就是探路者最初的创业路线，可以反映出盛发强内心的创业精神。

　　经过十年的发展，“探路者”已经成为国内户外用品行业的领军企业，2008年按照销售量计算，探路者品牌国内市场占有率第一。按照销售额计算，探路者品牌国内市场占有率第二。2007年被认定为中国驰名商标，并且成为中国户外用品行业唯一的“北京2008年奥运会特许生产商”。探路者品牌成为公司最主要的无形资产。公司目前在国内主要的竞争品牌有有:哥伦比亚（Columbia）、乐斯菲斯（The North Face），奥索卡（Ozark）。

　　虽然中国的户外用品行业刚刚启动，未来需求巨大，但目前各生产厂家依然竞争激烈。目前国内户外用品市场上国内品牌和国际品牌众多，据COCA的统计，截止2008年底，国内共有415个品牌，其中国内品牌151个，国外品牌264个。
　　国外品牌如此众多进入中国市场，一方面说明对中国市场的看好，同时也加剧了市场竞争。在全国415个品牌中，仅有6个品牌年出货额大于1亿，该6个品牌的出货额合计为11.2亿元，占2008年全年出货总额（21.8亿元）的52％。虽然生产厂家及品牌多，竞争激烈，但已经形成6大品牌占据半壁江山的局面。随着户外用品行业的发展和成熟，未来行业集中度可能进一步提高。未来户外用品行业主要是技术、质量和品牌之争，而技术和质量又是品牌的根本。从目前的状况来看，探路者既有竞争优势，也有劣势。竞争优势是营销网络和本土优势，劣势是产品属于户外用品的中低端，质量和技术无法与国外大品牌相媲美。

　　探路者目前在营销网络上与其他竞争对手相比具有一定的优势，截止09年6月30日，已经在全国133个大中城市拥有直营店和加盟店共计430家，其中加盟店382家，直营店48家。自2005 年至2008 年，公司全国店铺数量的年复合增长率为52.74%，其中直营店的年复合增长率为39.03%，加盟店的年复合增长率为54.85%。公司在店铺规模上超过主要竞争对手。哥伦比亚在国内有300家店铺，乐斯菲斯在国内有292家店铺，奥索卡在国内有173家店铺。根据本次募集资金的用途安排，将用于建设79家店铺，其中48家直营店和31家加盟店。项目建设完成后，店铺数将比原来增加18％，更加凸显营销网络上的优势。

　　单位：元
　　2006
　　2007
　　2008
　　2009.6

　　营业收入
　　72,648,065.14
　　119,168,546.30
　　212,016,616.88
　　114,811,214.69

　　增长率

　　64%
　　78%
　　38%

　　净利润（股东）
　　3,147,594.95
　　10,959,481.47
　　25,465,520.41
　　18,847,176.95

　　增长率

　　248%
　　132%

　　经营活动产生的现金流
　　6,406,113.71
　　2,151,923.07
　　32,325,695.32
　　3,440,791.59

　　2007年和2008年探路者营业收入同比分别增长64％和78％，根据COCA的统计，同期全行业零售额2007年比2006年增长31.24%，2008年比2007年增长53.36%。从两者对比数据中可以看出，探路者在过去两年实现了超过行业增速的高速增长。2009年上半年销售也实现38％的增长，用行业的高成长性抵御住了金融危机的影响。净利润也实现爆发性增长，从2006年的区区300多万增长到2008年的2500多万。盛发强在路演推介会上表示：“我们有信心，明年收入增长将不低于40％”。

　　保守估计探路者2009年的销售将达到2.7亿，比2008年增长27％；净利润达到4320万元，比2008年增长69％。发行前总股本为5000万股，发行后总股本为6700万股。2009年按发行后总股本计算全面摊薄每股收益为0.64元。A股市场服装类上市公司09年PE为26-30倍，在香港市场运动装上市公司的PE比休闲服上市公司的PE高，运动装类为15-33倍，休闲服装类为10-11倍。比如李宁在港股的PE为33倍，其未来两三年的增速为20％-30％。户外用品的用户群体与运动装的用户群体比较相似，而且探路者未来两三年的成长性肯定比李宁的成长性好。考虑到高成长性可以给予探路者09年40X市盈率，上市后股价定位为25.6元。如果低于或接近该价位，可以买入；如果上市后价格远高于该价位，应耐心等待。

　　风险提示1：探路者由家族控制，各重要职位均由家族成员担任。家族企业发展到一定规模后会出现战略和管理方面的弊端和瓶颈，并且可能出现侵害小股东利益的行为。

　　风险提示2：探路者的产品目前在户外用品装备行业尚属于中低端，在高端产品线上与国外大品牌有差距。探路者现在是量胜，而非质优。户外用品装备的消费者往往非常关注产品质量，对价格敏感性较低。因此，探路者必须提高产品质量，才能继续保持领头羊的位置。