国内服装业最大收购案落空森马未能收购GXG 价格分歧成主因

2013 “国内服装业最大并购案”森马收购GXG于2014年第一个交易日宣布落空。

森马服饰1月2日晚间公告，收购宁波中哲慕尚控股有限公司71%股权事项落空，后者拥有中高端男装GXG品牌。此收购事项是森马服饰上市后首次并购，也创下2013年业界并购标额记录。

分析指出，此消息对森马服饰是一利空信息，第一因为GXG此前有保底增长承诺，即2013年~2015年净利润增速分别不低于28.6%、20%、20%，所以盈利预测中加入了GXG的部分；第二在定PE的时候，也包含了GXG的部分，“之前给森马17~18倍PE，品牌服饰大概是14~15倍”，预计该公司短期股价有压力。

落空原因未明

这一事宜缘起于2013年年中。去年5月30日，森马开始酝酿并购重组，期间绿盒子、中哲慕尚均为绯闻对象，但双方都第一时间予以否认。

2013年6月19日，森马发布公告，公司董事会通过了《关于公司购买宁波中哲慕尚控股有限公司股权之框架协议的议案》，向中哲慕尚管理层杨和荣、余勇、朱召国、屠光君、毛春华五人购买中哲慕尚71%的股权，预计交易金额在19.8亿元至22.6亿元之间。不过六个月后，这桩被业内颇为关注的国内服装业最大并购案落空。

但在昨晚的公告中，对于此次收购为何告吹，森马方面并未作出过多解释，对此，业内猜测不一。

券商人士估计，收购事项失败的原因，一方面是森马方面想要压价，另一方面是森马想让GXG的管理层“捆绑”更久，所以导致双方没有谈拢。也有券商分析师指出，GXG与森马服饰在品牌、渠道、管理等方面差异太大，整合存在较大风险。森马服饰本想借GXG的购物中心渠道，学习其管理经验，为该公司其它品牌进入购物中心渠道铺路，但两个完全不同的品牌共享渠道并不容易。而森马自身的资金问题也被猜测为此次交易无法达成的主因。

事实上，资本市场此前对这桩收购也并不看好。当期这笔溢价10倍的买卖引发了人们对于森马“收购价格过高”的讨论，公告当日森马股价跌幅超过6%。而国金证券此后也发表研究报告认为，森马收购GXG 的前景难以判断。

国金证券当期的分析，2011年上半年纺服消费开始减速，2013年上半年到达底部，未来仍将较长时间低迷。市场低迷是检验一个品牌经营团队实力强弱的时候，唯一需要的是时间，经过一年，甚至更长时间残酷市场洗礼是比审计和尽调更能了解团队实力和被并购方财务状况的最佳良方。对于业界首肯的品牌协同效应，国金证券认为，考虑到如果收购，整合是需要以年计算的工程，其无法给出预估结论。

森马后路

值得注意的是，这笔被誉为“国内服装业最大并购案”的交易，曾经被视为森马服饰提升业绩的重要举措。

森马服饰于2011年3月上市，当时首发价格高达67元/股，对应的市盈率为44.97倍。按照总股本6.7亿股计算，市值高达448.9亿元，超过当时美邦的市值304.82亿、雅戈尔的市值250.93亿，成为服装行业第一股。

不过上市后，森马的业绩增速相比之前大幅下滑。上市前三年，2008年至2010年，公司营业总收入分别为33.23亿元、42.50亿元和62.87亿元，同比分别增长82.34%、27.92%和47.92%；上市当年和2012年营业总收入为77.61亿元和70.63亿元，2011年同比增长23.44%，2012年则下滑8.98%，2013年第一季度业绩继续呈现下滑态势，但从年中开始出现恢复之势。

而森马此间也启动了多品牌发展的路线，其先后发布公告，拿下了两个意大利中高端儿童服饰品牌Sarabanda和Minbanda代理权，欧洲高端品牌Marc OPolo代理权，以及与韩国服装企业视锬时装成立合资公司。还有消息指出，2014年3月，森马还计划引入丹麦、德国和韩国的中高端男女装品牌。

不过值得关注的是，这笔国内服装业最大并购案告吹是否预示着森马的业绩重心的转移，而这又将对森马下一步布局产生怎样的影响？《腾讯财经》