森马服饰：业绩稳健 童装业务高速增长

   一、二季度营收分别为14.57亿元、14.74亿元，同增3.97%、11.43%;归属母公司股东净利润分别为1.61亿元、1.83亿元，同增21.12%、20.84%。公司预计1-9月净利润同增0-30%。

　　经营分析

　　业绩稳健，儿童业务收入、毛利率齐增长：上半年，公司销售收入保持了高单位数增长，二季度收入同比增速高于一季度7.5个百分点，业绩稳步提升。分产品看，儿童服饰业务亮眼，销售收入11.72亿元，同比增长30.90%，对收入增长贡献显着;儿童服饰毛利率42.84%，较去年同期增加1.7个百分点。成人休闲服收入17.24亿元，同降4.35%。休闲服毛利率32.58%，与去年同期基本持平。

　　经营细化带来销售费用下降及结构调整，工资提升、租赁费用下降：上半年销售费用4.16亿元，同比下降7.61%。其中，工资同比小幅增加，租赁费大幅下降26.12%。管理费用同比上涨18.43%，主要系研发投入和工资分别增加54.18%、28.69%所致。期末零售渠道总数7563家，较期初增加63家。

　　应收账款及存货的周转率均有提高：期末应收账款和票据共4.13亿元，同增22.25%;上半年应收账款周转率5.7次，较去年同期5.5次有所提升。存货11.47亿元，同增5.97%;上半年存货周转率1.8次，去年同期为1.6次。经营性净现金流1.21亿元，同比下降74.63%。

　　盈利调整及投资建议

　　公司经营稳健，有条不紊的推进管理精细化转型。儿童服饰持续高速增长成为业绩亮点。预计2014-2016年归属母公司股东净利润为10.89亿元、12.12亿元和13.65亿元，同比增加，20.70%、11.33%和12.63%，对应EPS 1.625元、1.809元和2.038元。