报喜鸟Q3营收15.95亿 业绩拐点渐行渐近

　　报喜鸟前三季度营收15.95亿，同比增长2.8%，净利1.27亿，同比下降18.9%。扣非后净利为4785万，同比下降55.9%。主要是因为在利润中包括出售房产收益3677万，政府补贴2491万，收取加盟商资金占用费3523万，其中房产出售发生在上半年。

　　分季度看，Q1-3季，营收增速分别为12.9%、-22.8%、16%，净利增速分别为5.6%、-57.5%、-12.2%，毛利率分别为56.8%、59.5%、57.6%。

　　Q3季营收增速明显，主要是前期存货消化的情况较好，因此加盟商提货信心有所加强，同时，直营体系继续加大了打折力度。Q3季，净利下滑12%多，主要原因是毛利率下降幅度较大，单季毛利率较同期下降5.6个百分点。

　　经营性现金流为618万，而去年同期为-3.37亿，因此，表明公司加盟商回款意愿加强，同时公司减少了进货额度，而以消化当期库存为主。

　　在14年男装行业延续低迷的情况下，公司为减少部分弱势加盟商的压力，14年仍然对30%左右的加盟商实施代销政策。

　　外延扩张放缓，内生性增长成为未来主要目标。

　　报喜鸟品牌门店总数约910家;HAYYZS约190家。这2个主要品牌的新增门店不超过10家，预期公司未来将以提升内生性增长为主。

　　盈利预测及估值

　　在行业压力较大的情况下，公司对加盟商实施了回购、代销等政策，将存货压力转移至公司，体现了对加盟商的关怀，预期行业回暖时，加盟商的提货需求会有明显增长。下调14年EPS为0.27元，同比下降4.54%，预期15年业绩有望大幅反转，EPS达0.42元，增速超过50%。公司中长期投资价值较明显。当前PE为约25倍，维持评级“买入”。