受益体育政策红利 海澜之家业绩增长符合预期

　　从数据拆分来看,我们估计14年海澜之家净利20亿左右,凯诺科技净利3亿左右,重组收益为1.33亿。Q4海澜之家净利单季增长60%左右。

　　业绩符合预期原因:收入大幅增长、资产重组贡献非经常损益公司公告业绩预增原因包括:海澜之家收入大幅增长、14Q1资产重组贡献非经常损益。

　　(1)收入大幅增长:估计公司收入大幅增长来自:a.线下外延开店和同店增长贡献:全年开店400-500家,而且14年新开店要求面积在200㎡以上、大店增多,其中100家在3000㎡以上,大店有至少200多家,面积提升及抢占市场份额的销量增长贡献同店增长;b.线上在低基数情况下的高增长:估计全年电商收入3-4亿,增长300-400%;其中双十一收入9198万,同比增长2500%,排名居前。

　　(2)资产重组贡献非经常损益:14.2.28公司实施反向收购重组收益为13309.36万元。

　　看好公司持续高成长、受益体育政策,维持“买入”评级我们看好海澜之家高性价比、低倍率的定位、看好其独特模式和逆势成长的前景,目前公司所处的成长阶段接近优衣库第二成长期的特征。我们判断,未来公司高成长仍可持续:(1)外延开店仍将继续,15年公司计划开店400-500家;(2)面积提升、抢占份额销量提升带来的同店增长;(3)调整加盟商分成方案以及提升买断比例带来毛利率提升。

　　略上调14-16年EPS为0.53、0.69和0.88元,此外公司大股东旗下跑马场资产受益于体育政策红利下的“马彩概念”,维持“买入”评级,上调目标价至15.18元。