是苹果累了，还是投资者累了？

过去两个月以来，苹果一直是受到议论、得到报道、获得关注最多的股票。每隔几分钟，我的手机屏幕上就会出现有关又一条苹果新闻标题的提示，就连我也产生了“苹果疲劳”。苹果股票为何遭到抛售，其股价为何下跌，人们对此进行了许多争论，但都没有把争论的关注点投向苹果的估值。市场几乎普遍认为苹果股票目前估值偏低了，甚至可能是显著偏低了。自从今年9月份创出705美元最高价以来，苹果股价已下跌了27％。以下就是其中可能存在的一些原因。

当苹果在今年9月份创出705美元最高价的时候，它曾是美国股市过去12个月内表现最佳的股票之一，为其投资者获得了68％的回报率。苹果股票跑赢了道琼斯指数、纳斯达克指数及标普500指数，涨幅是这些指数的三倍。在这样的情况下，投资者——尤其是机构投资者，通常喜欢锁定收益，落袋为安。而且，正如我以前曾经撰文阐述过的，苹果是许多机构账户中的一只重仓股，那些机构投资者在其股价大幅上涨后通常都必须进行减持，以便该股仓位不会超出基金的配置额度限制。因此，在苹果股价义无反顾地一路攀升的同时，机构投资者必须逐步减持该股，即便他们相信苹果股票的估值仍然具有吸引力。

此外，苹果股票在700美元价位时遭到抛售还可以由股票巨额投资收益所造成的税务后果来予以解释。在过去一年乃至几年里，苹果股价已大幅上涨，买入并持有该股的投资者无论何时获利了结，都将要支付相应的税款。虽然税率一直保持稳定，但日益逼近的财政悬崖有可能会促使税率上调，导致这些投资收益所对应的税率比当前水平提高5至9个百分点。因此，那些在应纳税账户里已获得巨额资本收益的投资者可能想要及早获利了结，从而保护资本，避免未来要承受更高的税率。

当然，这可能有助于解释为什么苹果股票在700美元价位时会遭到一定程度的抛售，但无法解释为什么在该股暴跌至500美元之后投资者还没有出手买入该股。或许即将到来的财政悬崖所造成的悲观失望市场情绪可以提供一些解释。虽然苹果股票在各大报刊中受到广泛报道，但电视在我们面前充斥着有关财政悬崖辩论的实时追踪报道。甚至财政悬崖这个词本身就会使任何人都想把钱藏在床垫下。

投资者不会为了避免缴纳资本利得税而回避市场、规避资本收益，但投资者想避开不确定性，而财政悬崖目前正在造成投资市场不确定。我们以前一次又一次地看到，投资者可能并不喜欢华盛顿实施行动的结果，但投资者可以应对其结果，因为到时候他们可以了解市场运行将会依据的环境。因此，虽然财政悬崖争执的结果对于美国经济而言可能是“灾难性的”，但投资者能够设定并且执行相应策略。现在，投资者很可能会持币观望，直到这个问题得到解决为止。

可能对苹果股票造成负面影响的还有华尔街。分析师们已纷纷将苹果股票的目标价从1,000美元下调至740美元，并且下调苹果公司的业绩预期，结果给该股蒙上了一层阴影。然而，市场目前对苹果2014财年的盈利预期普遍高于其处于最高股价时的预测水平。分析师对苹果盈利的普遍预期几乎就像是其股价的一个滞后指标。不管怎样，如今苹果股票740美元的目标价相比其当前价位仍然存在45％的上涨空间（该死的税率问题），而相比投资银行派杰（Piper Jaffray）分析师吉恩·蒙斯特（Gene Munster）给出的900美元目标价而言更是存在77％的上涨空间。我非常关注吉恩，因为他追踪研究苹果的时间在分析师当中是最长的一位，而且他为了给自己的研究结论提供依据，进行过大量的独立研究。因此，请体会华尔街分析师的言外之意。（分析师应该这样做，因为他们如果要想保住分析师这个金饭碗的话，独自担风险是不利的），无论按照任何指标来衡量，苹果股票目前仍然具有非常巨大的投资回报潜力。

在市场情绪稳定之后，苹果会发生什么情况呢？苹果很可能会实现又一个业绩创纪录的第四季度。每一个负面的观点——比如iPhone 5销售缓慢或者中国销售乏力，都遭到了苹果那前所未有的强劲数据的驳斥。而许多华尔街分析师已相继下调了各自对苹果第四季度的预期，这就使得苹果第四季度的实际业绩几乎可以肯定会超过市场预期。然而，如果我们可以可鉴历史的话，那么市场可能会对苹果又一次出色的第四季度财报无动于衷，认为这不过是苹果临死前的回光返照，因为，别忘了，许多人断言苹果已失去了其创新优势。

虽然看跌苹果的人表示，苹果已失去了其锐意创新的风格，但我认为苹果在2012年很可能是创新过度。苹果今年推出了三款新的iPad、一款新的iPhone、一个新的iPod产品线，而且更新了其整个Mac电脑产品线。作为一名消费者，我“必须拥有”的新款设备究竟是哪个呢？以前每年到了节日假期，我都清楚地知道自己需要哪一款苹果产品，因为总有一款产品非常突出，拥有许多新的功能，使之成为明确的选择。然而，在今年的节日假期，苹果为所有人都提供了某款心仪产品，这个策略看起来确实像是卓有成效，iPhones和迷你iPad的销量都达到了前所未有的水平。但随着时间的推移，为了向消费者着重推出几款产品，苹果或许应该放缓产品推出步伐以及产品升级周期。总之，苹果是创新过度，而不是创新不足，在为新产品营造市场热议氛围方面继续走在行业的前列。

而且，倘若苹果继续像过去那样成功运营的话，那么在它发布第四季度财报之后，投资者将会开始再度认真考虑投资该股。为什么呢？因为苹果股票目前确实很便宜。今天，苹果股票按照其2014财年每股预期收益计算的预期市盈率（不包括其持有的现金）仅为6.0倍。这意味着市场认为苹果的盈利将会平均每年增长6％。在9月份刚刚结束的2012财年，苹果的盈利增速只不过放缓至45％。在某些市场上，苹果是居于领先地位的创新企业，这些市场包括平板电脑市场（市场研究公司Gartner预计该市场从2012年到2016年将年增长210％）还有智能手机市场（市场研究公司IDC预计该市场从2012至2016年将年增长18％）。在其涉足的市场当中，苹果业绩年增长仅7％的唯一一个市场是电脑市场，而电脑行业整体而言则是下滑8％。无疑，苹果的盈利增速将会远远超过其估值水平所隐含的6％，使之成为一个很有吸引力的投资目标。一旦整体市场更趋明朗之后，事后来看苹果今天的股价就会看上去非常具有吸引力，但要想获得最大的投资收益，往往得在市场处于不确定时期出手买入。